申万宏源陈俊巍：A股后市将进入筑底期 未来降息可期

　　本期嘉宾介绍：陈俊巍，申万宏源证券有限公司上海分公司首席财富顾问，上海复旦大学本科，国际经济贸易专业毕业，曾就职于广发证券资深客户经理。2017年获得申银万国全国投顾模拟盘大赛第二名。目前作为上海分公司的首席培训讲师，多次参与线上线下的投资报告会活动，担任主讲。

　　作为长期研究宏观经济、市场策略的资深专家，他如何看待近期行情走势？科创板落地将如何影响市场？对未来货币政策走向有何预判？对此，东方财富网邀请到了申万宏源首席财富顾问陈俊巍先生做客《财富观察》栏目，跟大家分享精彩观点。

　　陈俊巍在接受采访时表示，随着A股今年以来已经录得30%左右的涨幅，未来股市再次直接冲上去的可能性不大，预计将大概率震荡上行。投资方向上，看好中小创板块。

　　货币政策方面，陈俊巍认为当前货币政策呈现的是适度收紧的状态，未来降准的可能性不大，相比之下，降息的可能性会更高一些。

　　以下为采访实录：

　　主持人：观众朋友们大家好，欢迎收看这一期的财富观察，今天让我们一起认识申万宏源证券首席财富顾问陈俊巍先生。首先我们通过短片来认识一下陈老师。

　　主持人：我们欢迎陈老师做客，老师您好。

　　陈俊巍：主持人好，各位观众好。非常感谢东方财富提供这样一个平台，可以跟大家有这么好的沟通环节。

　　主持人：2019年开年以来，行情相对来说还是比较强势的，最高触及3288点左右，有观点认为市场乐观情绪仍将继续，陈老师是怎样看待这个行情呢？

　　陈俊巍：是这样的，的确是，我们看到从2440点这样起步，其实从目前来看的话，已经有累计30%左右的这样一个涨幅了。有非常多低位的一些中小创的个股，有了甚至有很多是翻倍再翻倍的这样一个行情。但是我个人觉得从目前的一个点位结合技术形态来看的话，包括宏观面和经济面的这些数据，可能还是会牛市，这一点我觉得还是坚信，但是可能这个过程并不是让大家想的这么容易，就直接冲上去不大可能，波段震荡是大概率。

　　主持人：北上资金连续多日净流出与市场的成交量有所放缓，这一迹象是否意味着指数难以出现进一步加速的上攻行情呢？

　　陈俊巍：其实大家可以看到，无论是现在还是过去，回顾历史来看，其实从指数来看的话，它是波段上涨的这样一个过程。但是如果出现，如果有这种疯牛状态，就类似于上升通道再继续往上冲，再冲破，其实反倒对于行情的延续可能会不好。所以说我觉得从目前来说的话，它如果能够延续震荡上行的这样的一个轨道来去做，我反而觉得可能行情的延续性会更好一点，我是这样理解的。

　　主持人：在利率下降和经济复苏的背景下，你怎么看待2019年宏观环境的，是否会比2018年更好？

　　陈俊巍：其实大家都知道之前的P to P包括是高质押率的这些这些事情导致了很多的中小微企业还面临的负债过量的这样的一个情况，我觉得最黑暗的这样一个境况，目前得到一定的缓解，包括中央关于很多的简政放权，特别是税收的减免，其实对企业来说，特别是中小微企业，未来的一个经济面的复苏，是起到一个强有力的支持。所以说我觉得可能过程是比较的艰辛，但是前途是非常光明的。

　　主持人：老师讲解的比较深入，市场目前风向还是主强中小创弱的风格，后市随着市场轮动效应，创业板与中小板，在未来是否会有一定的机会呢？

　　陈俊巍：大家可以看从2440点上来以后，其实有非常多的一些题材股涨幅非常厉害，可能有很多股票已经翻倍再翻倍了。反而是之前一些所谓的白马股，所谓的50 ETF、沪深300 ETF这样类似的标的股，在这一轮的表现并不是特别的理想。但是大家也知道，其实从基本面来看，包括最近披露的年报以及一季报的情况我们可以看到，我个人预测可能一季报由于之前的一些很多的上市公司一些问题，包括高商誉计提、包括高质押率这些问题，可能一季报并不会特别的理想，也可能不是特别好。换句话说，这些之前涨幅好多的中小创个股，可能基本面支撑并不是特别的支持现在那么高的股价，所以市场上称这一些为妖股就是这个道理，没有完全基本面支撑的一些股票，可能会有一个回调的可能，但是并不代表所有的中小创都是没有机会，有一定的调整好以后。我反而觉得，相对于权重类的，包括银行保险房地产之类的，中小创未来还是非常可能会更有机会。

　　主持人：所以说我们老师对于中小创的一个未来还是偏于看好的。其实我们细节性的可以注意到，近期大盘都走出了明显的震荡行情，盘中不时出现一定幅度的跳水，您怎么看待这一现象？

　　陈俊巍：其实我之前提过的，历史上其实可以看一看2013年的这种类似于上攻的，在牛市之前会出现一种上攻的行情。大盘最低1949点到2444点这个位置也有25%的涨幅，但是后来又不算了继续大幅震荡一直到1849点新低后才开始一轮翻倍牛市，之间经历了1年多的时间来抹这个底部，所以目前很有可能就在走牛市之前的摸底震荡过程，但是前途还是光明的。

　　主持人：好的，非常感谢我们老师的详细讲解。由于当下市场与2月中下旬明显不同，热点已经出现相对较为杂乱的特点，您怎么看待市场的热点轮动？

　　陈俊巍：如果从目前的一个状态来看的话，我的预期，可能是市场会进入一个筑底期，如果筑底期的话，按照历史的一些经验的话，他可能就是一个无序震荡，加速震荡这样一个过程。会出现一个盘中跳水的这样一个过程主要就是由于之前涨幅过大的个股基本面配合不了的现象。但是在这个过程当中，我觉得其实热点是很难把控的。很有可能你今天趋势一追了，好，啪又下来了。所以说从目前来看的话，我觉得可能是多看少动为主会好一点。如果说盘中从K线形态来说，如果说有一个那种破位的向下砸的这种可能性，反而我们去布局一些之前没有涨幅的一些中小创的一些股票，反而更有机会，而不是去追进去。特别需要注意的是最近一季报也要陆续发布，年报也其实也发布的差不多了，有很多之前涨幅非常大的一些股票，它可能会出现这种业绩跟不上。在这种情况下的话，我个人觉得大家需要去及时获利了结是很重要。再者可能就是说要有一个择点的这样的一个契机，就是说你放弃已经有过一波又一波的涨势，去找低位的一些中小创的票，是有一定机会的安全系数也会好很多。这种方式去踏节奏，我觉得未来还是很有机会再低位个股上。

　　主持人：综合考虑行业基本面催化、年初以来涨幅、估值吸引力、北上资金增持潜力等因素，您接下来看好哪些板块与方向？

　　陈俊巍：我可能还是偏重于中小创，包括中证500的这些一些指数的这些个股。具体我看的话，其实我可能会还是比较多的，我简单的说一下，比如说计算机，比如说精细化工，通用设备，汽车板块，最近其实也有所表现，但是我还是比较看好，包括酒类，酒类的话我个人觉得不是那种历史高位的个股，可能是偏向于啤酒类的一些股票。

　　这些板块我是这样去理解，就是说我们可以去找三年低位的这样个股，因为我可能偏向于投资行为角度去选股，而不是完全是看基本面的一个分析，我可能是更考虑到博弈的思路上面去说一些问题。如果是这样的情况下，我可能会教大家一个方法，就是给大家一个建议，你可以去看你的个股，或者是别人推荐的个股，是不是在三年的下30%是怎么样理解，就是说一只个股如果你复完权以后，它有一个历史的，比如说近三年，它有一个利息的高点和历史的低点，如果说这个位置可能是在一个历史的高点和低点的下30%的位置，目前有一个横盘或者是一个放量的过程，我反而觉得倒可以是下一步布局的这样的一个情况，因为就很有可能是机构介入，在吸筹的一个状态。

　　所以说再找一个点，不管你是短线策略，还是中线策略，反而是找这种下30%的这样的位置，有放量过程的，有突破迹象的，反而是更有机会。我看一看，其实计算机板块，我之前说的计算机精细化工通讯设备，包括技术板块，酒类板块，，其实有很多的个股是有这样的符合这样的一个条件的，所以大家可以如果有兴趣的话可以耐心的去找一找。

　　主持人：非常感谢陈老师讲解，讲得真的是非常的细。大盘和行业想必大家都了解的更多了，这个时候我们也是注意到，市场也出现了一些不确定性因素，比如再融资的加快、科创板的临近、产业资本的减持，陈老师是如何看待的？

　　陈俊巍：这里我觉得需要注意的就是科创板的一个问题，因为现在有很多客户都在问这个问题，科创板接下来可能会是怎么样的一个情况。首先大家应该知道科创板目前的一个规则跟主板市场是特别跟创业板是不一样的。第一，它的上市标准是非常宽松的，只要是它符合科技类的一些精神，它都是可以去被支持的。还有一点，不是说它一定是完全有盈利的，可能上市的时候可能是还是亏损的，但是它的想法好，我们其实从国家这层面来说的话，其实它就是可以支持这样的一些可能刚刚开始并不是特别的有盈利，但是它会从往后看，它可能是更加有发展前途的这样的股票。

　　所以说从这个角度来看的话，从短期来看的话，可能会对资金的争夺可能会有一些些的影响，但是我觉得因为它的规则，它两个规则其实是完全是不一样的。可能从科创板的精神来说，注册制，它可能更偏向于发达市场的一些规则，所以说它披露非常的严厉，非常的透明。所以说从这样情况下，从短期来说，我想对于资金的争夺，特别是创业板的一些题材或者是科技类的一些题材，可能会有一些些的影响。但是从中长期来看，它们可能是两个市场不一样投资偏好的市场，我们只能边走边看，它的规则还是不能完全去效仿国外市场，大家知道其实前五个交易日不设涨跌幅，但是第六个交易日开始就有20%的这样一个上下涨跌幅了。所以说你也不能完全去归结于说未来国外是怎么走的，我们怎么走不一定，所以说我还要关注边走边看。

　　主持人：对，科创板近期也是受到市场的关注，关于科创板是否会分流中小创的资金，陈老师怎么看待？

　　陈俊巍：就接着前面的话题，因为它的规则是不一样的。它的披露规则跟包括退市规则都会非常不一样，所以说我个人觉得可能短期来说是有影响。在中长期来看的话，它可能会更偏向于价值投资的一些成长性投资的理念，有可能会相当于国外的一些包括纳斯达克这种市场的走势，可能会出现一种长期稳定向好的牛市，可能一旦出现问题的话，就会突然暴跌，可能就不算这种情况，我个人觉得科创板未来会是牛长熊短格局和主板市场可能正好相反。

　　主持人：科创板的估值对于主板又有哪些影响，陈老师能站在专业的角度解读一下么？

　　陈俊巍：其实我们从目前的发行制度来看的话，其实很有可能会高发。在前5个交易日可能就会最终博弈出个股的估值价格，因为有配套的做空价值发现制度。那么同类很像的主板市场这样的情况下，如果说两个市场的一个比价，我反而觉得会有影响，但是我觉得这个影响应该是引导更合理投资估值的去变化是好事，所以大家要注意科创板的退市调节还包含了盈利来源不是主要有主营业务收入带来了也会被面临退市的风险。所以大家要注意了。估值的逻辑又会有所不同，总体来说会有一定的影响。所以需要提醒科创类型的主板市场个股，如果涨幅对于基本面的增速来看有明显超涨的情况需要规避风险。

　　主持人：是的，所以说也希望大家还是要合理性的把握和理性的分析，非常感谢我们陈老师对科创板的讲解，请问在您多年的投资生涯中，能给我们大家简要介绍一下您的投资策略吗？

　　陈俊巍：是这样的，从我的投资的风格来看的话，其实跟我的年龄不是特别的相配，因为我的年龄是其实看上去还是蛮年轻的，但是我是偏向于稳健型的。为什么？就是说我觉得因为在中国的市场的时候，大家其实我前面也提到了，中国市场从目前的一个交易规则来看的话，其实大家从看从1996年一直到现在，大家都明白其实是一个牛市，可能就一两年爆发以后，可能就是3、4年所谓的熊市震荡痛苦期，所以说从理论上来说可能就是五年到六年可能会有总会有一波，然后就开始煎熬。由于这样的一个情况的话，其实我的操作策略偏向于中线波段。

　　什么意思？就是说中线。中线我个人觉得从中线来看，未来可能是走牛的概率会很大了，包括基本面的配合，包括宏观面的配合。很大的情况下，我可能会开始慢慢的以组合的方式去配指数，那这样的话其实我是更偏向于站在机构投资者的一种思路去配它，而不是以短线思路去打一只股票。有好就有不好，那万一说你的选时没有选好，选在一个牛市氛围的话，可能你就颗粒无收了。然后你还有一个很好的止盈止损位的计划，可能对你来说就会有一个面临包括本金的损失。

　　所以从我的操作策略来说的话，我觉得股票市场是两件事情，第一个事情是选时，就像春夏秋冬一样，春季是可以播种的，就是说牛市前期和牛市的初期，包括熊市的后期，就类似于像现在这个阶段，我一直认为可能是会有一个筑底的这个过程。筑底过程是什么？就是一个真正牛市的一个初期过程。熊市末期这样的过程。所以说在这个时候我会选时，然后再选股，其实我的策略并不是特别去愿意去买这种创历史新高的个股。我会选择就前面我谈到的，比如说这一轮行情起来了，前面的三年一定是很很惨烈的，我可以去一些寻找一些从形态来看的话，从位置上来说，我觉得是要有优势的，就是说三年的最高和最低。

　　我们看一下从K形态来说，它是下30%的这样的位置。然后我自己会分析一下，因为我可能会有自己的一套模型去看，接下来可能爆发牛市的概率很高了，那这个时候我就会分布的去买入。中线低位。有资金介入，有主力介入明显介入，然后基本面也有配合的一些个股。然后长期的一段时间会持有，等到下一轮中线我觉得不行了。可能会分布的立场，等于相当于是这样的一个节奏，而不是每天去搏杀。我更不倾向于这样，因为现在中国的市场还是一个牛短熊长的，我一直强调是这样一个问题，所以说从节奏来看的话，如果偏向于稳健的话，倒可以借鉴一下我的一些想法。

　　主持人：所以说择时在股票选择中是非常的重要，希望大家还是可以多加了解一下。请问陈老师如何看待2019年不确定性带来的各种挑战？

　　陈俊巍：是这样的，因为大家可以看到，其实从宏观面来看的话，国家目前在减税的方面已经做了很多努力了，大家可以看一下我展示的的关于宏观分析方面的一些图，大家可以很清楚地借鉴一下。我这个图是截至到2019年一季度，我自己做了一个分析，上面图其实就是一个M2的货币增量增速，我做了一些数据的平滑，大家可以会很诧异，和想象的不是很像，是下降的过程，而不是印象当中的一个上升过程。其实是这样的，就是说国家其实现在可能不是一个完全放水的过程，它是一个精准的投放，他觉得钱要用在刀刃上，而不是完全就是像之前那种粗放型的要全都放出来。基建什么全上，我个人觉得在从现在开始，伴随着未来2到3年，你要求接下来会大水漫灌这样的一些局面，我个人觉得其实已经不符合我们现在国家的发展战略。

　　所以说目前的货币政策，我们来看的话，其实它是一个适度收紧的政策。然后大家可以看一看，看一下下面这个图，下面这图大家可以看到其实有三个线，大家其实可以看到一个非金融企业存款。大家可以看到，其实是一根蓝色的线，它其实是下降一直在下降，就意味着什么？意味着中小微企业，因为我们要抛离金融机构，金融企业，因为金融机构其实是利润还是蛮丰硕的，但是我们关键是中小微企业，因为中小微企业是解决了我们70%-80%的就业问题。其实对于我们居民来说的话，一个幸福感就是很强的，所以说大家可以看到，一个非金融企业的存款的流速，其实还是在下降的。

　　当然大家可以看到红颜色，什么是政府存款的这样一个数据？它下降很能理解。政府存款，因为我们政府减税了，我们从2019年一季度来看的话，这根蓝线是住户存款，还是可以的。所以说相当于什么？相当于政府让利了。但企业进入困难，所以说下降在伴随着货币紧缩的一个定向宽松，我只能说是定向宽松政策，其实我们没有看到一个大水漫灌的过程。所以说从2010年开始，大家可以看从2010年开始到2018年，大家知道流动性是偏紧，在这种情况下，其实大盘不是特别好，但也能够理解，但是大家注意点，就是接下来的一个展望问题，我们现在看到的是2019年一季度，大家可以看到，企业目前从一季度来看的话，还是一个下降的过程。

　　但是大家可以看到一个问题，第二个图，这个线是什么？这个线是非金融企业及相关机关团体贷款同比创新高，出现一个什么问题？大家注意，就是说我们的经济面出现了困难，企业的存款账户是在缩水企业还在不断的增加负债。这就是我们现在已经面临的问题，就是高负债。然后有很多企业扛不住了。所以说从两个指标来看的话，其实目前正在进入冬天的一个过程。往春天那边走，所以你说宏观面来讲，你说现在宏观面特别好，我只能说预期可能未来会很好。

　　只是说现在有个冬天的一个过程，所以说国家在对于中小创的一个扶持，对于利率的一些优惠，税费的一些优惠，包括个人所得税，包括企业的特别是中小微企业的一些税收，他在一个一个减免，就是因为现在的宏观面，中小微企业面临的一定困难，所以说在这样的过程当中，你说要完全脱离，让中小微企业完全好，可能要到2020年。

　　但是大家知道，我们的金融市场其实都会提前去反映经济面的一些问题，所以说可能如果你这样的话，如果说提前到半年去反映经济中小微企业已经可能开始慢慢转好的情况，可能要到2010年初到2019年底这样的一个过程。所以说我就说这是个筑底过程，筑底过程其实也是希望让我们的企业随着政策回暖，恢复元气的这样一个过程。所以说我个人觉得可能宏观面目前还不是特别好，中小微企业还面临着很多很多的问题，包括负债的一些问题。但是我觉得一定会度过，因为现在国家关于这些简政放权税收的利率优惠力度其实已经在不断加大。

　　我相信可能在接下来大家都在想，可能是会要降准降息，我个人觉得从目前来看的话，这样的可能性并不是特别大，我反而觉得降息的可能性会更高一些，对于企业贷款的这样一个降息，可能会更好一点，所以说我反而觉得未来可能还会有降息的这样一个预期。理论上来说的话，在未来一段时间，对银行板块，因为它可能需要去让利银行这边的利润，可能会由于现在宏观面的问题，政府可能会适当地压一下你的利息，让利给中小微企业，让他们能够缓过来，可能接下来可能中小微企业我觉得会好，但是我觉得这些之前那种躺着还能赚钱的银行股，我觉得反而觉得可能它会因为要配合我们中小微企业的这样的一个扶持，包括国家的一些精神，它可能会让利一些。所以说我觉得银行股的一些那种暴力，这些很高的一些盈利的预期，我倒反而觉得可能会稍稍的会有一些影响，大体这样一个思路。

　　主持人：所以说我们从长远上来看，未来还是值得期待的。

　　陈俊巍：对，是这样的。

　　主持人：我们可以看到时间过得非常快，转眼间我们节目也快要结束了，节目最后陈老师有没有一些心得想分享给我们的朋友们？

　　陈俊巍：其实我也是在2009年加入证券行业，其实很不巧，和很多的投资者私底下在聊天，我可能是熊市里长大的孩子，在这些年里我没有出现大失误的前提就是我觉得是市场永远是对。这一点我觉得你必须要有这样的一个思路，然后你要学会应对市场，而不是去盲目地去预测市场，很多投资者会觉得这个位置一定会到这个点的。其实真不一定，我觉得都是边走边看，但是有一点是您需要注意的，就是您需要做一个交易之前要有一个计划，然后去执行你的计划，我觉得这个很重要。然后从心理层面，我觉得反而是很可以借鉴佛家的一些东西，比如说我是很注重这三个点，就是舍得。我一直认为是小舍小得大舍大得，不舍不得，然后是笃定、无着。只要你这三个境界你都能够慢慢的去掌握了，我相信财富自然会来找您了。

　　主持人：节目最后非常感谢陈老师的深入讲解。今天的财富观察节目就是这样了，再次感谢陈老师，也感谢大家的关注，我们下期再见。

　　陈俊巍：好，谢谢大家，再见。