央行传递重要信号：2021年货币政策或略紧？

12月21日，央行召开会议传达学习中央经济工作会议精神，在谈及明年着重抓好的工作任务时提到：

稳健的货币政策灵活精准、 合理适度。要完善货币供应调控机制，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险的关系。

而最近召开的中央经济工作会议提法是：

稳健的货币政策要灵活精准、 合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。

为了方便对比，我还特意搜了下央行此前对货币政策的表述。

9月25日召开的央行货币政策委员会2020年第三季度例会表述是：

稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向，综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性 合理充裕。

11月26日央行发布的《中国货币政策执行报告》对货币政策的表述是：

既保持流动性合理充裕，不让市场缺钱，又坚决不搞“大水漫灌”，不让市场的钱溢出来。

可见，货币政策的表述由“合理充裕”转为“合理适度”，释放了偏紧的信号。

2018年以来，央行对货币政策的表述一直是“合理充裕”。2017年以来，广义货币M2增速先是个位数，到了疫情出现后，M2增速恢复到了2017年前的两位数。

疫情之后，央行明确“保持广义货币和社会融资规模增速明显高于去年”，而近期则提“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”。

据中国社科院的预测，2020年中国经济增长可能是2.2%，2021年可能是7.8%。也就是说，如果广义货币（M2）和GDP基本匹配，那么到了2021年M2很大可能降为个位数。

而在央行将货币政策定调转为“合理适度”的同时，“保持宏观杠杆率基本稳定”的表述也频频被提出。所谓宏观杠杆率就是企业、居民、政府三大部门的债务总和。

据《2020年三季度中国杠杆率报告》，2020年三季度末，中国宏观杠杆率是270.1%，前三季度杠杆率增幅为27.7%。270.1%的宏观杠杆率与美国相当，属于偏高，意味着国内居民连续2.7年不吃不喝才能还完负债。

因此，我们可以粗略地把宏观杠杆率理解为“防风险指标”，把GDP增长理解为“发展指标”。

宏观杠杆率与GDP的关系是“信贷增长（货币偏宽松）-宏观杠杆率上升-GDP增长”。比如，A企业从银行获得大量的廉价贷款，那么A企业将有更多的投资（含买房），进而促进经济增长。

但问题是，在GDP增长的同时，企业的债务却大幅上升了，如果债务增长的速度显著快于利润增长，那么很容易出现企业债务风险，进而波及银行系统。目前，我国企业杠杆率在主要经济体中是最高的。

央行会议提出“处理好恢复经济和防范风险的关系”。就是要保持GDP合理增长，又要避免宏观杠杆率上升得太快。

怎么做到呢？首先是创新，提高资本的回报率，以前10块钱可以产生1块钱的收益，现在要提升到2块。说白了，就是同样是10块钱，现在获得更多收益，就没必要过于负债了。其次是控制货币的增速，不能让M2增长得太快。

M2是企业、居民存款及现金总和，是贷款转化来的，比如你贷款100万买一套房子，这100万在开发商那里形成100万存款，在你这里形成100万贷款（负债）。

可见，M2上升，往往对应着负债上升。

在“恢复经济和防范风险”之下，明年M2增长应该会回到个位数。但中央经济工作会议也提出“政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效”。也就是说明年货币政策可能相对2020年略紧，但不会来得那么快，而是缓慢的过程。

基于此，我的看法是明年M2可能降个数位，但很可能下半年才看得到。而央行不大可能会加息，因为经济还受疫情的“余震”影响，如果加息，许多企业会很难熬（今年已经出现信用债违约、长租公寓暴雷事件）。

如果“利率不变+货币略紧”，那么2021年的股市楼市则相对2020年要冷一些，但也不致于太冷，毕竟如果不加息的话...