下半年，中性货币或将来临！

01 下半年，“中性”货币？

判断股市、债券投资的时机，往往需要从“货币、信用”两大视角来看。

若货币紧缩、信用宽松，则股票弱牛市、债券熊市；

若货币宽松、信用宽松，则股票强牛市、债券震荡市。

货币-信用框架

带着这个思路，我们先看一下当前的货币宽松程度，从判断M1、M2的同比增速谈起。

我们从下图可以看到，M2同比增速已经连续三个月11.1%，M1为6.5%，而上个月M1同比增速为6.8%，M2与M1之间的“剪刀差”在加大。

一般情况下，M2同比增速扩大有两个原因：

首先、M2增速扩大是由M1给推上去的。

若市场流动性宽裕，企业赚钱之后，拿着这笔钱扩充产能，就有更多的资金以“活期存款”的形式存放在银行里，表现为银行中活期存款（M1）大幅上升，这也推着M2往上走。

企业不断扩大产能，M1同比增速扩大，上图那个“剪刀”就会慢慢“合”起来。

其次，M2同比增速扩大是由企业贷款活动增加引起的。

企业扩张债务，M2同比增速很快，但是企业这些贷款都有成本，若债务增加，利润却跟不上，企业就没有那么多活期存款（M1）存放在银行中，M1同比增速自然跟不上M2的脚步，两者的剪刀差就会不断扩大。

其实，M2与M1剪刀差扩大反映的是企业赚不到钱，现金流紧张。

M2与M1的剪刀差，只可能由两个原因造成的：

1、企业从银行贷款，但是由于主营业务不赚钱，或者有更赚钱的去处，造成资金没有进入实体；

2、企业已经开始投资生产，但是由于经济低迷，短期还扩大不了产能，可能需要几个月之后才能见成效。

当前，中国经济的现实情况是以上两点的混合体。

这也使得央行不敢放肆扩表，由于担心资金进入楼市，只能被动选择缩表。关于央行缩表，我前期写过文章，大家自己去看。

央行缩表，造成商业银行的资金流动性不是那么宽松。商业银行之间相互借钱的成本，相对前几个月都在上升。

央行虽然在缩表，但是央行释放流动性的法子很多，上半年资金流动性还是相当充裕的。

那下半年呢？

很可能不是宽货币，也不是紧货币，而是中性货币。

为何这么说？

我这里先卖个关子，我们分析过上半年的信用状况再说。

02 下半年宽信用？

判断信用的宽松与否，主要看社会融资的相关数据。

据统计局数据，6月份的融资总额为3.43万亿，其中人民币贷款为1.9万亿，社融存量同比增长12.8%，总体来说，这个数据挺好看，已经坐实“宽信用”。

我们从下图可知，M2同比增速低于社融存量增速，个人与企业都在借钱搞投资？

我们不要急于下判断，要先看一下各个细分项目的融资数据。

我们先说好消息吧。

从上表可知，6月份企业新增中长期贷款7348亿，与去年同比增加3595亿，这是一个好消息，这说明企业在扩张产能了。

当然，也有坏消息。

6月，居民中长期贷款同比增加1500亿，这也说明楼市又热起来了，房地产需求在回升。

6月，未贴现承兑汇票也大幅增长，同比多增3065亿。

关于票据融资这块，有些专业，我大致讲一下。

票据融资又叫做表外融资，不进入银行资产负债表，所以商业银行都比较喜欢做此类业务。

票据融资的流程是这样的：

假如甲企业最近现金流比较紧张，想向银行借钱周转一下，于是他就在厂子里翻箱倒柜找可以抵押给银行的东西。

银行看到抵押物之后，不是太乐意，但是也想把这个业务给做掉。于是银行就和甲企业商量，银行可以借给甲企业钱，但是是以承兑汇票的形式，半年之后甲企业才能拿着这个汇票换现金。

甲同意了。甲拿到汇票之后，不会傻傻等半年，他会拿着这张票去和其他人进行交易，以一个相对较低的价格卖给乙企业，乙企业就可以半年后去银行兑付，从中可以赚取差价。

当然，乙企业也可以继续找丙企业贴现，只要有一定的利益空间就行。

票据融资越多，说明企业借贷活动越活跃，不过上文我们也分析过，企业借贷活动活跃，而M1-M2剪刀差却在加大，这部分资金都去哪里了？你懂的。

所以说，票据融资数据高企也是坏消息。

大家理解这两个坏消息之后，就会理解央行为何缩表，下半年货币政策为何要回归中性了。

那么，下半年的财政政策会不会紧缩呢？

不会的！

若货币紧缩，信用再紧缩的话，中国很难把握当前百年不遇之大变局，管理层没有那么傻。

通过以上分析，我们可以判断，下半年最起码会出现“紧货币、宽信用、弱牛市”。

当然，这只是公式而已，现实情况远比公式要复杂得多。

数据不仅是死的，数据更具有滞后性，只有人才是活的，理解管理层的预期管理才是最重要的。

就拿上半年的货币政策与财政政策来说。

货币与财政不宽松行吗？

不宽松的话，日子真的没法过。

其它不说，单单要搞定1万亿抗疫特别国债，政策也得宽松。

否则的话，商业银行哪来那么多钱去购买特别国债，要知道商业银行今年还要让利1.5万亿的目标，而商业银行一年也就赚2万亿。

更不用说，上半年中美之间没少斗智斗勇。

5月份的两会，湘钢立法草案出来之后，美国反应激烈；6月30日，湘钢正式立法，美国为了挽回面子，只不过限制一些官员的签证，取消香港的“特殊待遇”，明眼人都知道，这些都是小毛毛雨。

7月15号中美贸易协定将要进行复核。尽管特朗普在7月11日表示，他没有考虑中美贸易协议的第二阶段，与中国关系已经受到严重破坏。我估计最终也是风声大、雨点小。

尽管一切进展都很顺利，但是在此之前谁敢掉以轻心？因此上半年财政、货币政策必须宽松。

下半年就不一样了。

由于中美之间该过的招都过了，美国该使的招式都使了，下半年的外部压力反而不会那么大。

上半年，管理层重点解决特别国债的事情，地方债、专项债的事情在下半年就会纳入重点，商业银行必须分流资金到这里，下半年的资金压力反而会加大。

再加上，下半年房住不炒要接着贯彻，总理也要求各级都要做好过苦日子的准备，这些我们都要有思想准备。

因此，只有深刻理解这些东西才是最重要的。

03 债市牛市终结？

我们大致分析过货币政策、财政政策，再去分析债市的走势就容易多了。

其实，今年以来的货币政策一直很强硬，我也从强硬的货币政策中，做出“今年无通胀”的判断。

央行行长的作风也很硬朗，颇有美联储前主席沃尔克的作风，沃尔克是我非常敬佩的人物，后期我会写关于他的文章。

央行政策的收缩，也基本上预示着债市牛市的终结。我们从1年期、5年期、10年期国债的走势也可以看出端倪。

看样子，已经走牛2年的债市，大概率要终结。

毕竟，央行高层已经认为资金面没必要像上半年那么宽松了，央行放水的动作也会放缓，这对于债券来说，不是好消息。

当然，央行的货币政策与债券的走势是相互印证的。

当前央行相对紧缩的货币政策，也是在“中和”上半年过于宽松的货币政策，由于宽松的货币政策与财政政策，出现一些问题，央行也要矫枉过正。

比如，部分企业与个人一直在钻政策的空子。

就拿上半年的深圳楼市来说，政策的宽松是为了让中小企业主能够顺利脱困，而部分中小企业主却通过购买商品房，利用商品房来获取低息贷款。

尾声

虽然我从来不预测股市点位，最后我还是想谈谈我对股市的看法。

股市从来不是经济的镜子，股市永远反映人们对于未来经济的预期。所以，股市永远是经济的先行指标。

我们对于股市是否能够走牛的判断，永远不是根据当下经济，而是根据未来经济的预期。

你如果认为中国经济未来一定会复苏，你就要对中国股市有信心。

我这里还给你准备一个小知识点。

对于投资而言，经济复苏期，股市是投资的第一选择；经济衰退期债市是投资的第一选择；经济过热期商品是投资的第一选择；经济滞涨期现金是投资的第一选择。

如果这么做的话，最起码你踩对点了。

个人觉着，相当一部分人对于中国经济的预期过于悲观，而事实远非如此。

就拿这次疫情来说，全球经济受到疫情影响，经济增速都在下滑，由于中国率先控制疫情，其实中国的经济增速相对于其他国家的优势在不断加大。

据IMF预测，2020年，美国经济下滑8个点，欧盟10.2个点，日本5.8个点，而中国经济增速能够达到1%，这样一正一反，美日欧与中国经济增速差距很大。

更不用说俄罗斯、巴西、印度等国，与中国的经济增速差距更大。

这些分析，还是建立在这些国家能够控制住疫情的前提之下，如果这些国家迟迟无法控制疫情，中国经济增速的优势只会越来越大。

不知道大家怕什么？