央行缩表，却释放1.35万亿资金，一次大布局正在展开！

不出前期文章所料。

今天，6月份LPR公布，无论是5年期的LPR，还是1年期的LPR，都跟上一期没有什么变化。

那么，未来LPR趋势如何？楼市、股市乃至中国经济走势如何？

这也是许多网友所关心的。

我从来不喜欢站在当前时间点上回答问题，更喜欢从过去一个时间段的开始谈起，从而推断LPR未来的趋势。

当然，今天讲的一些东西在前期文章央行一个经济数据，更加坚定我的认知已经讲过。为了保证文章的连贯性，我还是再重复一下，大家保持耐心即可。

01 央行的正反手

6月18日-6月19日的上海，有一个陆家嘴论坛。

在论坛上，刘鹤副总理、郭树清书记、易刚行长都甩出不少干货，我们从这些干货中也能窥探出不少东西。

实事求是说，易纲行长那边的任务比较重。

论坛召开的前一天，其实也开了一个国常会。

会上，总理说的很清楚，要商业银行帮助中小微企业渡过难关，不仅要让利1.5万亿，同时坚决不允许出现“资金空转”与“跑偏”的现象。

其实，从当前来说，央妈这边压力的确不小。

我们知道，管理层肯定希望市场流动性充裕的，今年管理层给央妈定的目标是——流动性合理充裕。

不过，对于央行来说，达成目标挺难的。

实际上，自2020年1月份以来，央妈一直在缩表。截至2020年5月，央行一共缩表5000多亿。

央行缩表的5000多亿主要来自“对其他存款性公司债权”，也就是从商业银行那边收回的钱。

其中，2月份央行收回1.2万亿，4月份收回5000亿，5月份与3月份央行又释放出部分流动性，总的来说，1-5月份，央行从商业银行那里收回5000亿。

进入6月份以来，央妈缩表动作更明显。

上周五，央妈在公开市场做7天期、14天期逆回购操作，释放资金1800亿。

而当天央妈收回多少流动性呢？

3400亿！

其中包括2400亿的麻辣粉（MLF），1000亿的逆回购到期。

也就是说，上周五当天央行实际上回收（3400-1800）1600亿的流动性。

我们接着往下看：

6月8日-6月14日一周，央行净回笼资金3000亿；

再往前推一周，央行净回笼资金4500亿；

6月份还没有过完，央行已经净回笼资金9500亿！

其实，进入2020年以来，无论是MLF还是逆回购，总体都是越来越少的。我们从下图也可以看到，进入2020年以来，逆回购到期资金是明显高于逆回购投放量的。

对于大家来说，我们也没有必要记住货币回笼的精确数据，大家只需要知道，相对5月份，6月份央行进一步缩表即可。

央行在收回流动性的同时，却在帮助自己的子弟兵（商业银行）释放流动性。

1月6日，央行全面降准0.6个百分点，释放8000亿资金；

3月16日央行实施普惠金融定向降准，释放5500亿资金；

4月3日，央行对农村信用社、农商行等中小银行定向降准1个百分点，释放4000亿。

三次降准，央行总共释放1.35万亿。

央行一边自己缩表，一边帮助自己的子弟兵释放流动性

这是嘛回事？

02 央行的难言之隐

其实，央行自己“瘦身”，同时帮助商业银行“增重”，两者并不矛盾。

（注：当然，商业银行并非“增重”，而是央行规定商业银行中的一部分钱是要压箱底的，不能拿出来做买卖，现在央行允许了，间接起到增重的效果）

央行从各个商业银行中收回流动性，是因为担心资金在商业银行体系中“空转套利”，甚至“跑偏”。

当然，这个问题理解起来也很简单。

特殊时期，央行当然希望商业银行加大放贷力度，从而有效支持中小企业疏困。但是，商业银行可没有那么轻松，它们害怕形成坏账，不敢轻易放贷出去，特别是放给中小企业。

毕竟，放贷这事，谁放出去谁负责到底，谁也不想在自己退休之后，还有人找自己的麻烦。

久而久之，资金淤积到商业银行体内，形成资金“堰塞湖”。

央行没有办法，既然我给你们钱，你们不花，那我只有“人工泄洪”，抽掉“堰塞湖”中的部分水，以防时间久了，这部分资金违规进入房地产行业。

那么，央行为何又通过“降准”，为商业银行松绑呢？

管理层有任务啊！

管理层要求，今年市场一定要保证流动性合理充裕，若央行自己缩表，再不给商业银行松绑的话，市场流动性是难以充沛的！

通过以上论述，大家能够看出来，就当前的经济状况而言，货币政策的效果并不好，相对而言，财政政策的效果更好一些。

这也是前一段时间，财经人士都在热议“财政赤字货币化”的现实背景。

财政口的意思是，既然货币政策效果不好，那不如把这笔钱转移到财政上面，由财政口把它花出去。

货币口的意思是，这种做法不合规，央行不能把钱转移到财政口，这相当于财政部发债，直接让央行买，跟银行法不符。

当然，在这次陆家嘴论坛上，郭书记已经明确表示不搞“赤字货币化”与“负利率”。

书记的言外之意是，中国经济还不至于那么糟糕，常规的货币政策能够应付。

赤字货币化中国不搞，但是美国那边正搞得热火朝天。

我们都知道，为了应付3月份的股市危机，美联储已经宣布无限量化宽松，并且越过商业银行，亲自下场去买企业债、政府债。

到了5月份，已经开始大面积收“垃圾债”了，大家看看下图，今年6月份前12天的垃圾债发行量，已经超过2005年以来的所有纪录了。

2020年6月份前12天的垃圾债发行

读到这里，估计你比较失望，美联储这么做虽然顾得了今天，顾不了明天，但是好歹人家有个法子啊！

而商业银行死活不敢放款，这可怎么办？

在后疫情时代，商业银行的确很难做。上面有央行压着，要自己抓紧放款，而自己对放款对象又不放心，左右为难。

当然，大家也不要低估集体的智慧。

当前中国经济的确困难，尽管货币政策与财政政策也都有自身的问题，管理层还是有一些创新动作的。

6月1日，央行创设“普惠小微企业贷款延期支持工具”。

大家别看这个工具的名称又长又难懂，其实很好理解。

央行不是不能直接下场购买债券吗？这次央行不直接出马，而是通过一个替身（SPV），让这个替身与地方法人银行签订“利率互换协议”。

这个协议签订之后，如果小微企业到期还不了本息，央行来还。

按照这个协议，央行用400亿资金，就可以为3.7万亿的小微企业贷款提供延期服务。

6月2日，央行与财政部又整出一个新的货币政策工具。

这招更管用！

央行拿出4000亿资金，从商业银行手中购买符合条件的小微信用贷的40%，只要这些信用贷的期限在半年以上，在今年3月1日以后发行的，都属于央行的购买范围。

这样的话，商业银行借出去钱，央行再从商业银行手中把这部分债权买走，终于以另外一种方式，让央行体验了一把美联储下场买债券的快感。

当然，央行也知道商业银行目前心中最大的痛——坏账。关于这事，行长在论坛上指出，要加大不良贷款处置力度。

言外之意是，商业银行主要按照央行的要求走，即使出现坏账，央妈也会帮一把的。

当然，如果商业银行不听话，银保监会的“处置力度”也会很强，可不是仅仅找你喝茶那么简单。

03 正确策略来自正确理念

当前中国经济能够走到这个节骨眼，与三年前管理层的一系列正确决策是离不开的。

若三年前政府决策失误，我们能否有足够的财力战胜这场疫情都难说，更不用说金融改革了。

至于三年前我们干了什么？大家看我这一篇文章即可踏准节拍比啥都重要！，我就不啰嗦了。

在这里我只想再做一个总结：

2017-2018年度，中国正式实施货币去杠杆，为了保证货币去杠杆的顺利进行，国家甚至以PPP项目以及三四线城市棚户区改造为其保驾护航，这是有相当的政治魄力的。

在2018-2019年度，中国实施财政去杠杆，在货币去杠杆取得成效的前提之下，又以相对宽松的货币政策为财政去杠杆保驾护航。

在货币去杠杆与财政去杠杆的过程中，管理层始终坚持“房住不炒”，这是过去三年改革的底线，谁也不能动！

而在2019-2020年度，在货币去杠杆与财政去杠杆取得阶段性成绩的前提下，至少我可以推测，房地产政策不会像前三年那样铁面无私。

我的这种推论在陆家嘴论坛上似乎得到某种印证，鹤总在论坛中指出，目前的车市与楼市均在回暖。

副总理在陆家嘴论坛讲话内容

你可能认为这句话无关紧要，但是我告诉你，最近三年来，极少有领导在公开场合上说出这种对楼市有利的话，一提到楼市，讲得最多的就是房住不炒，堵住房地产融资源头。

因此，虽然我不建立大家投资楼市，在2020-2021年度，楼市这个“夜壶”有可能在某些重点一二线城市拎出来“尿”一次。最起码在某些热点城市，楼市不会箍得那么紧。

带着这个思路往下推理，在未来两年里，LPR仍会有下降的空间，当然，1年期的下降空间肯定比5年期的下降空间大。

但是，由于中国经济低迷，同时房地产不会像前几年箍得那么紧，正因为如此，未来也许中国会出现房屋“断供”与部分一二线城市房价上涨的奇葩现象，这也是我一直苦口婆心劝大家不要再投机炒房的核心原因。

讲到这里，我忍不住把自己压箱底的本领与大家分享一下。当然，也许在你眼里，我的这种思维模式不值一提。

我始终认为：

1、这个世界上不可能有十全十美的决策，任何正确决策，都会在解决核心问题的同时，出现负面作用，但是，我们绝不能因为这些负面作用而否定这项决策的英明。

2、这个世界上没有十全十美的人，任何人都不是全知全能的，在若干年之后，我们都能找出他的不足之处。

就拿2017-2018年的货币去杠杆来说。

由于中国是“主银行”的金融结构，破除影子银行业务是当年工作的重中之重，为了完成这项重任，管理层当时宁愿以三四线城市房价涨一波作为代价，只有这样才能减轻货币去杠杆的压力。

因此，在当时“时空背景”的约束下，货币去杠杆与棚户区改造同时并举是最适合的方法，我们就不能单纯肯定“货币去杠杆”，而把三、四线城市“棚户区改造”大加批判，这种思维方式是不科学的。

我们再举一个例子。

在上世纪中国发展工业化的时期，一直存在很严重的工农业“剪刀差”，农产品一直被人为压低到一个非常便宜的价格，用以满足重化工业的发展需要，当时农民的日子过得很苦，而工人与工程师的日子过得比农民好多了。

我出生在农村，当时我们村子中有一户家庭的亲戚在城市当工人，他们的亲戚隔三差五就会给我的小伙伴寄我从来就没有见过的好吃的，当时我那个羡慕嫉妒恨啊！

事实证明，当时中国的重化工业化之路是非常正确的，但是我们也不能因为农民兄弟牺牲那么多，来否定我们发展重工业的英明决策。

欲发展重工业，实现现代化，其负面作用就是牺牲老百姓的利益，那能怎么办呢？

因此，大家只有树立正确的理念，才会做出正确的决策，才不会以“非黑即白、非此即彼”的思路去思考问题。

04 管理层的政治智慧

带着这个思路，你才会深刻理解当前中国坚持货币政策的独立性，其背后意味什么？

按照蒙代尔的“不可能三角”理论，货币政策独立性、固定汇率制度、资本自由流动，三者只能取其二。

比如说，中国选择货币政策的独立性，那么固定汇率与资本自由流动，二者只能取其一。

前些年，一些新兴国家选择“资本自由流动”与“货币政策的独立性”，从而放弃固定汇率制度，任由汇率浮动，最终被美国给剪了羊毛。

之后，这些国家往往选择维护政策独立性与固定汇率，放弃资本自由流动，但是为时已晚。

美国为何能割全世界羊毛呢？

因为美元是全球通用货币，它不需要选一个锚定对象，因为它自己就是锚，于是美国肯定会选择独立的货币政策与资本自由流动，放弃固定汇率。

反正，汇率波动越大，美国收割全球的机会越大。美国就是在美元的升值-贬值周期中去收割全世界的，固定汇率当然是美国所不愿意看到的。

这也是郭书记在论坛上批评美元过于“内向化”，只愿意享受权力，不愿意承受义务的原因。

面对美元的霸权，全球其它国家的决策就不能犯“非此即彼”的错误。

其他国家的经济决策，不能呆板地把“固定汇率、货币政策的独立性、资本自由流动”给划分开，傻乎乎地去做“三选二”的选择题，如果这样的话，就被蒙代尔给“忽悠”了。

对于中国而言，我们需要极大的政治智慧去做决策。

2015年，中国进行“811汇改”。改革使得人民币不再紧盯着美元这一单一货币，改为参考一篮子货币，这就使得人民币不再单边升值，而是双向浮动，改革总体是成功的，但是在这个过程中也出现一些风险。

由于在这个时期，中国坚持货币政策的独立性，汇率双向浮动，间接放开了资本自由流动，这使得老王、老郭们带着人民的血汗钱疯狂出境投资，外汇储备大量缩水。

后来，监管层不得不加强资本管制，造成人民币汇率贬值。说实话，由于我看懂了其中逻辑，也趁机赚了一拨。

其实，对于“不可能三角”理论，中国同样不能犯非此即彼的错误，我们必须根据具体时空下的要求，进行相应调配。

就拿2020年来说。

4月1日以来，中国已经放开金融市场，大力引进外资，中国在逐步放开自己的国债市场与股票市场，就是为了更好吸引外资在这个时候。

在这个时候，我们就更应该强调资本的自由流动，暂时放弃固定汇率，这也是最近1年来人民币汇率一直处于贬值状态的历史背景。

当然，货币政策的独立性、资本自由流动、固定汇率制三者之间的“微操”非常重要。在三者之间，一定要根据当时需要解决的核心问题，进行合理的“三选二”，而不是机械进行切片。

事实上，资本管制与资本自由流动性、固定汇率与浮动汇率、货币政策独立性与货币政策随波逐流之间并没有严格的界限，一定要顺势而为。

尾声

最后做个总结吧。

前一段时间，我不断抛出自己的观点，也成功赢得不少谩骂，其实这些都是无所谓的，时间能够证明一切。

我一直在强调：今明两年无通胀，央行一直在缩表、最近两年不可能有全面降息，楼市虽然会回稳，但是我坚决不主张大家再投资楼市（刚性住房除外），其实背后都有深刻的道理。

当然，也不断有网友留言，让我谈谈股市的走势。

这也太抬举我了！

我如果能够预测股市的走势，我早就成为亿万富翁，四处逍遥去了。我只是一个普通的老百姓，希望能靠自己从资本市场学的这点东西，尽可能去帮助大家。

对于股市，我真的没什么可说的，更不会去预测股市走势。

我只能告诉大家，对于经济的判断，一定要站在政治的视角，才会一针见血。对于股市的判断也不例外，如果你只会盯着MACD、KDJ的话，早晚输得内裤都不剩。

当前中国的经济现状，前期文章我也说的很清楚，至于当下中国的政治环境，大家也都看到了，并不是太乐观。

政治上，中国不光要应付阿三在周边戳事（其实是小风浪），6月18日“国安法”（草案）出来之后，正式版本的应该很快出来，不可能等到美国大选“撕逼”大戏尘埃落定之后再出台。

经济上，由于受到疫情的影响，半年财政上的子弹已经打出去一大半，下半年的子弹肯定没有上半年充足。

这就是我了解的大致情况

至于股市

我的唯一的建议是

重个股、轻股指

希望周金涛说的人生最后一次康波

大家都能赶上。