下半年，A股或开启小康牛？

从四大因素推演出“小康牛”

2020年6月9日，中信证券发布了下半年投资策略的研报，称A股下半年将开启中期上行的“小康牛”，疫情改变了A股运行的节奏，但并未改变A股未来2~3年进入缓慢上行“小康牛”的趋势。为什么会有“小康牛”？报告里从海外、基本面、政策、流动性四大因素来进行分析推演。

海外：从两方面出发进行推演，分别是海外疫情的演进，以及中美博弈在贸易和科技两条主线的进展。

政策：1、逆政策调节的发力点，主要是财政政策和货币政策，货币政策最宽松的时候是疫情期间，下半年或将继续维持宽松，但难以超预期。下半年主要的看头是财政政策，包括预算内的赤字扩张和减税降费，以及预算外的专项债和特别国债的发行。2、资本市场改革，涉及优化减持制度、扩容多种股指期货、放宽外资30%持股限制、退市制度等。3、区域战略、产业政策，更多的是留意下半年的重要会议的内容。

基本面：下半年驱动A股上市公司盈利增速变动的最主要的宏观因素是，经济在疫情之后的复苏，盈利的恢复将成为最核心的行业比较逻辑。

流动性：受疫情影响，2020年全球货币宽松的大趋势不变，但美联储、欧央行以及日本央行整体扩表节奏会有所放缓。从国内来看，“放水养鱼”下的宽信用更加明显，下半年降准降息仍然可期。

综合来看，政策驱动基本面修复，流动性宽松向股市传导，带来长期数月的慢牛行情。

回顾上半年行情运行情况

2020年爆发的全球公共卫生事件给全球经济增长带来很大不确定性。2020年以来，国内货币政策持续发力，数次降准、再贷款等措施，精准滴灌助力经济恢复，此外，国内疫情率先得到控制，赢得了时间上的优势。从A股走势来看，上半年犹如坐过山车，年前市场缓缓向上，年后回来，因为疫情原因，开盘首日大幅跳空低开，不过，接下来重回上升趋势的走势。到了3月份，海外疫情爆发，外围股市大幅度下跌，A股开启一轮下探。随着海外刺激政策的推出，外围股市止跌回升，A股市场跟随着一起反弹，直到现在，还在反弹的上升通道中。

展望未来，最好的资产在中国股市

经历了三十年的制度建设后，A股市场的基础制度在逐渐改革，2020年是资本市场改革大年，科创板、创业板、新三板制度建设持续推进。资本市场对外开放红利之下，外资长期来看仍然维持着持续流入的态势。中国占据全球GDP超过20%，而资产的全球配置比例依然较低，本轮金融账户开放，为外资配置A股做好了基础制度建设。中国正经历一轮科技创新的周期，未来有望孕育出一批在全球市场中具备竞争力的科技、消费核心资产，将成为全球投资者争相配置的标的，因此，最好的资产在中国股市。

从长期来看，经济走弱，流动性宽松背景下，经济转型预期持续较高，利好创新成长。短期受到美国科技领域压制的反复冲击，叠加阶段性泡沫使得板块波动加大，但是波动之后依然不改向上的趋势。资本市场制度性改革持续推进、各种与股市相关的政策利好频频带动，尤其是与科创相关的政策制度利好“源源不断”，投资“大创新”容易“赢得未来”，适合“以长打短”。