负利率时代来临，意味着什么？

美国当地时间5月13日，美联储主席鲍威尔在《当前经济状况》演讲中称，美联储目前提供的流动性在未来仍将面临偿付问题，因此额外的财政政策支持是很有必要的。美联储将继续使用所有工具直至危机结束、经济复苏走上正轨。

潜台词就是，现在大放水到以后还是要还的，我们仍将不择手段刺激经济。

当然，负利率也属于“不择手段”的一种，尽管美联储重申负利率不合适它们。但美国联邦基金期货市场交易者预计，美联储可能在明年1月被迫将政策利率联邦基金利率降为-0.002%。

负利率到底是什么？为何美国“反对”负利率？它又意味着什么呢？

什么是负利率？

负利率的概念最早起源于100多年前的德国经济学家Silvio Gesell。他认为，在危机期间，人们由于规避风险，将会主动囤积现金，因此将会导致信用收缩，经济下行压力增加。后来凯恩斯在这里基础上加以说明，认为消费的减少会导致流动性陷阱；而为了避免对经济产生不利影响，需要实施负利率对现金征税，刺激投资和消费。

这里的所谓“对现金征税”，指的就是你把钱存银行，银行不但不给你利息，还要扣一部分钱。扣掉的这部分钱，就相当于凯恩斯所谓的“现金税”。

负利率分为两种，一种是投资理财产品负收益率，比如名义利率（平均收益率）小于通胀率时，那么实际利率为负；另一种是货币当局实行负利率政策，直接将基准利率设为负值，以刺激经济，比如欧元区、日本、瑞典、丹麦和瑞士。

一般来说，负利率的出现往往伴随着经济危机的爆发后。据浙商证券统计，在过去的150年里，世界主要经济体在危机爆发后，短端利率急剧下行：比如日本在90年代泡沫破灭之后，引入零利率政策，并在1998年亚洲金融风暴和2008年金融危机后，为了防止通缩，于2016年开始实施负利率。在1929-1933年大萧条时期和2008年金融危机两次大危机后，美、英、德短端利率也都先后向零利率水平靠近。

负利率对于美国意味着什么？

鲍威尔称“将继续使用所有工具直至危机结束”，意思就是将使用非常规的货币政策以刺激经济。

一般来说，非常规的货币政策工具主要分为四种：负利率政策、资产购买计划、央行新型借贷操作和前瞻指引。

在这里，我解释一下后三者：资产购买计划、央行新型借贷操作和前瞻指引。

资产购买计划就是美国现在正在做的事，即通过购买食材债券等各种有价证券，然后投放流动性。据统计，今年3月中旬的美联储的资产负债表总量仅为4.3万亿美元，到了4月下旬，这一数据迅速上升到6.5万亿美元，短短6个星期之内，美联储就购入了1.4万亿美国国债。

央行新型借贷操作其实就是常规央行公开市场操作的一些“变形和创新”，根本上影响的还是流动性；前瞻指引说白了就是舆论导向，比如美国历次公布的FOMC利率决议和美联储官员的讲话，旨在引导市场对于未来利率的预期。

目前美国已经动用了后三种，负利率为什么没有碰，因为美国经济还不至于启用负利率。

首先，启用负利率的前提条件是经济停滞不前，有陷入通缩、通胀持续低迷的风险。而美国劳工部12号公布的数据显示，今年美国核心通胀率上升了1.4%；此外一季度GDP同比实际增长0.5%。

其次，负利率会刺激金融机构从事较高风险的投资行为，而这对于美国的高债务来说无疑火上浇油。本来美国房贷就已经受到了失业的冲击，在危机边缘徘徊，这时候再来个金融机构债务包袱，显然不利于经济复苏。

负利率，收割了谁？

我们首先得明白负利率的传导逻辑，如下图。负利率压缩了银行的利差，银行赚的钱少了，就需要从别的地方来挖掘利润。

1、负利率环境中，理论上所有资产价格都有上涨的支撑，再加上银行的利差被压缩，银行则会更倾向于投资高风险资产。那银行的钱哪里来？从储户来。

资产价格普涨还好，如果大幅波动甚至出现黑天鹅，这就增加资金的风险，最终损失的还是储户。最要命的是，负利率下，投资者的风险偏好会下降，而金融机构的风险偏好反而会上升。

2、为了保证利润，银行还会增加贷款，提高贷款利率，或者发放低信用贷款。这无疑推升了信贷危机爆发的风险。试想，危机爆发，安有完卵。

3、从丹麦和瑞典的案例可以看出，负利率会阻止本币升值和资金流入。我们暂且不说本币升贬值，因为无论升值和贬值，都有利有弊，但资金的流入与流出却对资产价格有很大影响。

负利率，意味着资金更倾向于外逃，往利率更高的地方逐利。而资金流入的逆转，对资产价格冲击是致命的。

不过，负利率也有其正面作用，也是最传统的作用：刺激经济。

据统计，2014年欧元区首次实施负利率政策之后，实际GDP同比增速从2014年二季度的1.0%快速上升到2015年四季度的2.1%。2016年2月日本引入负利率政策，2016年三季度经济开始回暖，经济增速从2016年二季度的0.3%上升到了2017年四季度的2.4%。

如何反收割？

欧日是负利率实行时间较长的地区，日本是从1999年开始进入零利率环境，欧元区则是2012年。想要在负利率环境下让自己的资产保值增值，避免被收割，借鉴他们的经验很重要。

1、短期看，买股是一种保值增值方法。因为从历史经验看，被负利率“赶出”的资金会流入股市，起到短期提振的作用。但长期看这种效果很有限，因为股市终究还是跟着上市公司和经济基本面走。据统计，2012年起欧元区居民权益资产配置比例稳步上升。

2、长期看，养老基金和保险配置更佳。由于日欧的保险、养老基金加大了权益类资产配置，使得平均收益率有所提高，加大了保险和养老基金的吸引力。截止2019年6月欧元区养老基金中权益资产的配置比例高达63%。

3、负利率会压低短期国债收益率，对长期国债收益率构成向下压力。市场利率下降，债券价格就会上升。尤其是实行负利率国家的国债，比如日本国债。如果未来日元升值，那么投资日本国债就有利可图。

4、降低杠杆，保存实力。负利率意味着经济元气大伤，急需恢复，许多资产价格都处于震荡甚至仍处于下跌周期中。此时盲目加杠杆，只会让你的资产面临更多未知的风险。如果全球负利率政策还将加深，避险资产——黄金倒是不错的选择。

但是，无论对于美国还是其他经济体来说，负利率政策最终只是饮鸩止渴，它只能是加速经济刺激，但并不能代替它。