央行传递重要信号：短期社会总负债率或上升！

5月12日，央行调查统计司有关负责人就4月份金融统计数据情况答《金融时报》记者问，其中，在谈及一季度宏观杠杆率提到：

1、今年一季度，受疫情冲击影响，我国宏观杠杆率有显著的上升。

2、 当前应当允许宏观杠杆率有阶段性的上升，扩大对实体经济的信用支持，这主要是为了有效推进复工复产，这实际上为未来更好地保持合理的宏观杠杆率水平创造了条件。

宏观杠杆率可以视为社会的总负债率，宏观杠杆率计算公式是：

（政府部门负债+非金融企业部门负债+居民部门负债）÷GDP

宏观杠杆率越高，意味着社会的债务负担率越大。根据国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心公布的数据，受疫情影响，今年一季度我国宏观杠杆率从2019年末的245.4%升至259.3%。

其中，居民杠杆率从2019年末的55.8%上升至57.7%，提高了1.9个百分点。上升幅度仅次于 2010年1季度2.2个百分点的增幅。非金融企业杠杆率从2019年末的151.3%升至161.1%，上升了9.8个百分点。政府部门杠杆率从2019年末的38.3%上升至今年1季度的40.5%，上升了2.2个百分点。

259.3%的宏观杠杆率意味着当前欠下的债务需要2.59年不吃不喝才能偿还完。根据央行2018年末提供的数据，中国的宏观杠杆率与美国、欧元区相当，2017年末，美国是251.2%，欧元区是258.3%，但显著高于巴西(151.7%)、印度 (124.3%)等发展中国家。

可见，我国的宏观杠杆率相对是比较高的。最近几年，我国一直在提倡去杠杆，而去杠杆最主要的是降低宏观杠杆率。在宏观杠杆率当中，非金融企业杠杆率是最高的，在主要经济体当中排在第一位，所以降杠杆，主要表现为控制非金融企业部门杠杆率。

与此同时，最近几年，我国居民部门杠杆率上升的速度很快，所以降低宏观杠杆率还表现为抑制居民部门杠杆率上升。

央行数据显示：2008年末-2017年末，我国住户部门杠杆率上升 31.1%，而同期美国杠杆率从2008年末的95.4%显著降至2017年末的78.7%，同期日本住户部门杠杆率 从59.5%降至57.4%，欧盟从60.4%降至58.0%。

考虑到住户部门负债主要是房贷，所以抑制住户部门杠杆率上升主要是控制房价上涨以及控制房贷。而降低企业杠杆率主要是兼并重组、债转股、股权融资等。

此外，控制宏观杠杆率最关键的一招还表现为控制印钞增速，2017年4月，中国的广义货币M2降为个数位，直至2020年2月都还保持在个位数。印钞增速的下降，既可以降低金融杠杆率，还可以降低宏观经济杠杆率。2018年，我国的宏观杠杆率实现净下降就是降杠杆的结果。

但是2020年一季度，受疫情影响，我国的宏观杠杆率再次回升，主要表现在两个方面，一是GDP增速下降，一季度中国的GDP下降6.8%，分母减少了。二是企业、居民、政府三大部门的债务在上升。4月份人民币贷款增加1.7万亿元，其中，住户部门贷款增加6669亿元，企（事）业单位贷款增加9563亿元。

与此同时，中国的广义货币M2增速连续两个月重返两位数，2020年4月份，中国的广义货币M2是209.35万亿，同比增长11.10%，而一季度GDP增速则表现为下降。M2/GDP再次拉大，未来宏观杠杆率再次回升是大概率。

影响是什么？这意味着居民、企业贷款量继续增加，考虑到居民贷款主要是买房，企业贷款有一部分资金则是进入楼市，预示未来楼市还将有一定的温度。